11月20-23日，2008上海国际旅游交易会在上海国际博览中心举行，我们会同部分机构投资者参加了20日的会议，并与黄山旅游、桂林旅游、中青旅和锦江国际四家上市公司的高管进行了交流。主要情况如下：

　　一、行业部分

　　1.09年恢复性增长可能有限

　　08年是自SARS以来近年旅游业最萧条的一年，09年的恢复性增长可能有限。年初以来一系列负面因素的影响，今年旅游业三大市场普遍受到不同程度影响，这种情况是近年来少见的，预计这种负面影响持续时间会较长。展望09年，入境游可能受到打击最大，从今年入境游接洽情况看，非常萧条。分析原因，部分受全球经济下滑影响(西方人是借贷消费型)，部分是食品安全问题影响。尤其是传统客源国，如日本，很大程度上是受后者影响，这一点在我们的研究报告中很少提及，但可能影响较大，且消除影响时间可能较长。入境游这一项预计09年仅能做到基本与08年持平。国内游这一项受到影响可能较小，普遍还比较乐观，长途游、出境游可能改为短途游和国内游，因此人均旅游次数预计还能有保证，乐观一些的认为能达到07年水平。出境游一项认为人民币升值对此有利，但受财富效应影响较大，明年的市场仍存在不确定性。

　　2.产业升级仍在持续

　　传统旅游业务受到冲击，自驾游、体闲游、自由行盛行，这一趋势将对旅游业产生重大影响，甚至有公司认为2-3年时间，行业内将会重新布局。对这一趋势，公司普遍非常重视，中青旅在现场推出了“百变自由行”计划，未来3-5年将重点发展自由行中的目的地服务项目，目前已经开始在中青旅联盟内部推广。桂旅等公司也提到将营销重点转向自驾游，通过新渠道建设进行推广，如通过自建网站，与携程的合作、甚至可能与中国移 动合作进行市场推广。

　　3.调整中酝酿整合机会

　　这一点在旅行社和酒店业表现较明显。中青旅的蒋总特别提到，行业目前2万余家旅行社，其中90%以上是亚健康状态，没有足够抵御风险能力，需要苦练内功，才能跟上市场需求的发展。锦江也提到，在酒店业景气下降时，计划在各地物色合适标的进行地域上布局，这一计划已经开始执行，预计此轮地产低迷对公司收购酒店是一次契机。

　　总体来看，当前旅游业面临形势严峻，09年能否实现较好的恢复性增长仍存在较大的不确定性。但是挑战与机遇并存，在一片景气中，公司的竞争优势无法很好的体现，而在危机中，可能是优势企业发展壮大的一次良机。我们认为，对于那些战略规划明确，现金流较好，积极对待危机寻找危机带来的机遇的公司，应该给予更多的关注。危机过后，只有这些公司才能站在更高的位置，分享行业景气带来的收益。

　　子行业来看，景区受到危机的负面影响相对较小，酒店(尤其是高星级酒店)和旅行社处于充分竞争状态，相对影响较大。从此次调研来看，锦江国际(包括锦江股份）、中青旅是最有可能在危机中胜出的公司。鉴于行业短期内仍存在较大的不确定性，我们下调短期评级至中性，维持长期看好评级。